專家稱貨幣政策空間并未打開，財(cái)政政策將比較積極

國家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲1.8%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，同比下降1.7%。

專家表示，“溫和通脹”將成為下半年物價(jià)運(yùn)行的主基調(diào)，CPI以穩(wěn)為主，PPI則大概率繼續(xù)回升，年末增速有望由負(fù)歸零。政策層面，雖然通脹持續(xù)下行，但貨幣政策空間并未打開，“寬財(cái)政，穩(wěn)貨幣”將是未來一段時(shí)間宏觀政策的主要取向。

放緩 豬肉價(jià)格回落致CPI漲幅收窄

國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅表示，從環(huán)比看，7月CPI上漲0.2%，呈現(xiàn)出以下三個(gè)特點(diǎn)：一是強(qiáng)降雨氣候?qū)Σ糠值貐^(qū)鮮菜價(jià)格影響較大。強(qiáng)降雨對(duì)鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸產(chǎn)生了較大影響，安徽、湖北、河北、北京鮮菜價(jià)格環(huán)比分別上漲了16.2%、14.3%、13.3%和12.8%；二是暑期因素導(dǎo)致部分服務(wù)價(jià)格季節(jié)性上漲。受暑期出行人次增多的影響，飛機(jī)票和旅行社收費(fèi)價(jià)格環(huán)比分別上漲12.1%和6.5%；三是部分鮮活食品價(jià)格回落，豬肉價(jià)格環(huán)比連續(xù)上漲三個(gè)月后轉(zhuǎn)為下降2.1%，鮮果和蛋價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降。從同比看，7月CPI上漲1.8%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉價(jià)格同比上漲16.1%，漲幅比上月回落14.0個(gè)百分點(diǎn)。

專家表示，豬肉價(jià)格漲幅大幅收窄，是造成CPI同比漲幅連續(xù)三個(gè)月下降的主要原因。“食品價(jià)格同比漲幅從3月的7.6%下降至7月的3.3%，是帶動(dòng)CPI同比漲幅從2.3%下降至1.8%的主要原因。進(jìn)入三季度后，豬肉價(jià)格開始回落，7月豬肉價(jià)格環(huán)比-2.1%，為近四個(gè)月首次下降；同比上漲16.1%，漲幅比上個(gè)月大幅收窄14個(gè)百分點(diǎn)，為年初以來最低同比漲幅。豬肉價(jià)格拉動(dòng)CPI同比上漲0.42%，比上個(gè)月下降了0.29個(gè)百分點(diǎn)，是CPI漲幅收窄的重要原因。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說。

“非食品里面主要是什么在漲？相對(duì)于消費(fèi)品來說，服務(wù)類的價(jià)格上行比較明顯。在過去的五個(gè)月里，服務(wù)類的價(jià)格一直在上升。我們猜測(cè)這一點(diǎn)與樓市價(jià)格的上漲有關(guān)?！睆V發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，非食品連續(xù)第二個(gè)月超預(yù)期。從具體分項(xiàng)來看，醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)環(huán)比價(jià)格分別上漲0.7%、1.4%，醫(yī)療保健歷史同期水平為0.1%。今年1月CPI的分項(xiàng)重新劃分和調(diào)整權(quán)重，并新增了“養(yǎng)老服務(wù)”和“金融服務(wù)”等居民支出增加較快的分類到“其他用品和服務(wù)”中，這是其增長較快的原因。

回暖 PPI持續(xù)改善有利企業(yè)盈利

7月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，保持了今年3月以來環(huán)比價(jià)格為正的總態(tài)勢(shì)。

余秋梅表示，PPI環(huán)比變動(dòng)的特點(diǎn)為：一是部分工業(yè)行業(yè)價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，其中有色金屬冶煉和壓延加工、黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別由上月的下降轉(zhuǎn)為7月的上漲2.5%、0.4%和0.2%；二是有色金屬礦采選、紡織業(yè)等部分工業(yè)行業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大；此外，石油和天然氣開采、石油加工、煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲。

據(jù)了解，PPI同比已經(jīng)連續(xù)53個(gè)月負(fù)增長，但降幅連續(xù)七個(gè)月收窄。連平表示，7月大量工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格整體保持微升態(tài)勢(shì)，周頻的鋼材價(jià)格指數(shù)上升，螺紋鋼、線材、盤螺等主要鋼材建材價(jià)格都企穩(wěn)微升。值得一提的是，年初以來大宗商品價(jià)格中工業(yè)原料類價(jià)格整體處于上升趨勢(shì)，促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格連續(xù)五個(gè)月環(huán)比上漲，9大類購進(jìn)產(chǎn)品中環(huán)比上漲的有6種，其中有色金屬材料、紡織材料類價(jià)格上漲顯著，分別為1.7%、0.7%。

郭磊表示，在上月PPI環(huán)比變?yōu)?0.2%之后，市場(chǎng)上一度有看淡PPI的傾向，而7月的正增長逆轉(zhuǎn)了這一預(yù)期。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，低通脹對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的殺傷力比較明顯，PPI和工業(yè)企業(yè)利潤在走勢(shì)上基本正相關(guān)，本輪PPI的回升已經(jīng)持續(xù)七個(gè)月，這一過程將伴隨著企業(yè)盈利的改善。

預(yù)期 年內(nèi)PPI同比有望“歸零”

多位專家表示，“溫和通脹”將成為下半年物價(jià)運(yùn)行的主基調(diào)，CPI將以穩(wěn)為主，PPI則大概率繼續(xù)回升，有望年末增速由負(fù)歸零。

連平表示，隨著物資運(yùn)輸和供給逐步回歸正常，洪澇災(zāi)害和高溫天氣對(duì)CPI的影響減弱。豬肉價(jià)格進(jìn)入三季度之后可能迎來下行周期，主要豬糧價(jià)格也出現(xiàn)下降，生豬存欄量上升。蔬菜、水產(chǎn)品、水果等食品受到季節(jié)性因素影響明顯，將是影響物價(jià)短期波動(dòng)的重要因素。下半年部分食品價(jià)格可能出現(xiàn)階段性上漲，但CPI整體運(yùn)行趨于平穩(wěn)。

PPI方面，連平表示，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走弱的影響下，下半年大宗商品價(jià)格繼續(xù)上行動(dòng)能不足，可能出現(xiàn)階段性回落和震蕩，但不會(huì)像2014年下半年到2015年末那樣持續(xù)大幅下行，輸入性通縮壓力不會(huì)太大。去產(chǎn)能力度加大，產(chǎn)能的削減提振了價(jià)格企穩(wěn)的預(yù)期，年初以來國內(nèi)工業(yè)上游的資源能源等輸入端價(jià)格有所回升，煤炭、石油天然氣開采、黑色金屬和有色金屬礦產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比都有階段性上漲。大量穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，下游市場(chǎng)需求逐漸改善，帶動(dòng)工業(yè)出廠產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)。預(yù)計(jì)年末PPI同比增速逐漸回升至0%左右，不排除回正的可能。

郭磊預(yù)測(cè)，PPI將大概率繼續(xù)回升，CPI可能在9月重回上升，價(jià)格目前仍處于易上難下的周期中，四季度CPI可能重回2%以上。他表示，大宗商品價(jià)格和南華工業(yè)原材料指數(shù)在繼續(xù)上升，這將推動(dòng)PPI繼續(xù)回升并對(duì)CPI形成傳導(dǎo)。此外，這輪一二線城市房價(jià)上升對(duì)于租金和服務(wù)類價(jià)格的傳遞才剛剛開始，目前CPI相關(guān)指標(biāo)還沒有反映出樓價(jià)上漲的相關(guān)影響。

取向 “寬財(cái)政穩(wěn)貨幣”將持續(xù)

對(duì)于下半年宏觀政策的取向，專家認(rèn)為，目前已經(jīng)沒有貨幣政策大幅寬松的空間，需要以穩(wěn)為主，而財(cái)政政策將會(huì)比較積極。

謝亞軒表示，雖然通脹持續(xù)下行，但貨幣政策空間并未打開，根本原因在于通脹預(yù)期的上升。央行貨幣政策的取向不僅取決于當(dāng)前通脹的走勢(shì)，更取決于預(yù)期的變化。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中特別提到，“通脹預(yù)期尚不穩(wěn)定，工業(yè)品價(jià)格回升較快”。第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查中，53.4%的居民認(rèn)為物價(jià)高，較上季提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，未來物價(jià)指數(shù)較上季提高了3.3個(gè)百分點(diǎn)，認(rèn)為房價(jià)高的居民也較上季上升了2.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中專門分析為何慎用降準(zhǔn)工具，匯率和資產(chǎn)價(jià)格仍是央行采用其他貨幣工具，延后降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的主要顧慮，匯率仍有貶值預(yù)期、跨境資本外流減緩導(dǎo)致降準(zhǔn)工具使用的迫切性下降。

郭磊認(rèn)為，應(yīng)更多從“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、調(diào)結(jié)構(gòu)、加快改革”的線索去理解下半年政策。目前，政策對(duì)于資產(chǎn)型通脹已經(jīng)表現(xiàn)出了警惕，而這一點(diǎn)將對(duì)貨幣政策形成掣肘。當(dāng)前樓市上漲大幅提升成本端壓力，同時(shí)帶來實(shí)體投資的機(jī)會(huì)成本上升，進(jìn)一步大幅寬松只能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存狀況進(jìn)一步惡化。隨著PPP的升溫，下半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會(huì)在增速上維持高位，財(cái)政政策將會(huì)比較積極。貨幣政策則基本中性，從信貸到社會(huì)融資都會(huì)求穩(wěn)，不會(huì)有邊際上的寬松。（林遠(yuǎn)）